《投资者网》虞若厉 

老本商场向来心爱“造神”，也雷同擅长“误杀”。

2月13日晚，一脉阳光被移出恒指MSCI指数激勉了商场的存眷。动作“中国医学影像劳动第一股”，一脉阳光（02522.HK）因市值波动等技巧性原因，被移出恒生空洞指数名单。关于短线往来者而言，这大问候味着其短期内会出现流动性承压；但关于信奉永恒主义的价值投资者来说，这经常是杂音消退后，看清一家企业底色的最好时机。

回溯港股历史，被移出蹙迫指数并非企业的“末端”。再行东方在线（现东方甄选，01797.HK）的绝地反击，到天立国外控股（01773.HK）的涅槃顾虑。历史反复解释，流动性因子的调动不融会过物理层面残害一家公司的基本面，相背，它经常能为投资者提供一个捡拾“被错杀张含韵”的窗口。

剥离情谊，感性谛视，商场不禁要问，一脉阳光的基本面是否发生了恶化？谜底赫然是抵赖的。赶巧相背，笔者觉得这家公司正处于从“传统第三方影像劳动商”向“数智医疗劳动商”转型的关键节点。

破局“不平衡”：实体影像麇集的护城河

在现阶段中国医疗体系中，存在着一个永恒难以长入的矛盾。即优质医疗资源（高端开辟与大众）过度集合在北上广深的三甲病院，而领有弘大东谈主口基数的县域下层，却濒临着“开辟买不起、大夫招不到、片子拍不好”的困境。

这正是投资一脉阳光最底层的逻辑发轫。一脉阳光开展的不仅是一门生意，更是一项修补中国医疗下层资源纰谬的基础顺序工程。

动作一家以公立病院为中枢客户的第三方医学影像空洞劳动商，一脉阳光的业务形状并非简陋建设颓丧影像中心或销售开辟，而是通过“分享中心+专科中心+运营中心+旗舰中心”的组合形势，为病院提供阴事洽商狡计、开辟竖立、融资租出、技巧培训、东谈主员救助、质料限度及信息互通在内的举座影像劳动治理决策。

公司主要通过与处所政府或病院签署永恒互助契约，由自己投资或协助建设区域影像中心，输出专科技巧团队与运营管制才能，并按影像业务收入比例或劳动费形状实现收益。其中公司的旗舰中心承担品牌展示、东谈主才培训与科研功能，分享中心和专科中心是公司中枢盈利单位，运营中心则以轻财富形势扩张下层麇集。

一脉阳光这一形状的上风在于公司深度镶嵌了我国基础的公立病院体系、形成了踏实永恒的互助联系，同期依托职工持股机制和高度东谈主才密集的运营形状，建立了较强组织黏性与劳动才能壁垒。因此，一脉阳光的业务形状，其中枢亮点在于“赋能病院”而非“替代病院”，通过公司专科的空洞劳动才能治理了下层影像资源不及与技巧薄弱等痛点，从而形成各异化竞争旅途。

而关于一脉阳光来说，其中心建设赢得了极高的排他性壁垒。医学影像中心需要《辐射诊疗许可证》等高门槛禀赋，且一朝在某个县域落地，由于商场容量有限，竞争敌手果真弗成能再进入。

截止当今商场可查数据，一脉阳光已构建起阴事天下17个省份、领有超115家影像中心的弘大实体麇集。这是一张近似于“医疗高铁”的物理网。在畴昔几年里，商场经常诟病其“重财富”属性带来的折旧压力。关联词，跟着网点布局的进修，幸运8这种重财富正在转机为公司极深的护城河。

这就好比高速公路的建设。固然前期干涉巨大，但一朝通车，后续的保重成本相对固定，而车流量（检讨量）带来的现款流却是陆续且踏实的。一脉阳光通过这种实体麇集的铺设，内容上领有了下层医疗数据的“进口”。在医疗向数字化演进发展的大配景下，这种“场景为王”的卡位上风，是任何纯互联网医疗企业都无法企及的。

盈利拐点已至：从“烧钱建设”到“盈利终了”

老本商场对一脉阳光的另一个诬蔑，在于惯性地觉得其仍处于“烧钱换界限”的阶段。关联词，长远剖析其近期财报，商场就会发现一个解析的信号，一脉阳光的财务模子正在发生质的调度，盈利拐点仍是设立。

凭据公司发布的2023年财报及2024年中期事迹指点，一脉阳光在2023年仍是实现了经调养净利润的扭亏为盈。这是一个里程碑式的事件，这解释了一脉阳光这么的第三方医学影像中心的生意形状具备自我造血才能。

这一瞥变背后的驱能源来自两个方面。率先是界限效应的开释。跟着早期干涉的影像中心渡过爬坡期，进入进修运营阶段，一脉阳光单店的旯旮成本大幅下跌。公司开辟应用率的晋升平直拉动了毛利率的开发。

其次，亦然更为关键的小数，是业务结构的优化。一脉阳光早已不再单纯依赖线下的“拍片费”。其“影像治理决策劳动”和“一脉云劳动”正在成为企业新的增长引擎。荒谬是依托数字化技巧的“一脉云劳动”，在2024年中期事迹中录得特出120%的惊东谈主增长。

这种业务结构的调动，正在重塑一脉阳光的利润表。相比于线下的重财富劳动，云劳动和技巧赋能具有典型的“高毛利、轻财富”特征。当这部分收入占比晋升时，爱游戏体育公司的举座盈利才能将呈现指数级增长。

不错说，在濒临被移出港股通确当下，恰正是一脉阳光基本面最硬朗的时候。公司不再是一个需要不竭融资输血的初创企业，而是一家盈利形状已得到考据的优质方针。

千里睡的“金矿”：数据资源与AI的星辰大海

如若说实体中心是“骨架”，盈利才能是“肌肉”，那么数据与AI则是让一脉阳光在畴昔估值体系中夺胎换骨的“灵魂”。这才是支撑其永恒成长性的中枢逻辑，亦然商场当今订价最不充分的部分。

在数字经济时间，数据被誉为新的石油。而在所有医疗数据中，医学影像数据占据了医疗数据存储总量的80%以上，是精确医疗决策的中枢依据。

一脉阳光坐拥的，正是一座巨大的“圭臬化影像数据金矿”。依托其遍布天下的百余家影像中心，一脉阳光每天处理数万例检讨，于今已积累了特出千万例圭臬化的影像数据。请详实“圭臬化”这三个字，在AI教师中，数据质料决定了模子的上限。一脉阳光通过消失的开辟管制、消失的运营圭臬及质控圭臬，分娩出的数据具备极高的教师价值，这是散布的公立病院数据难以相比的。

基于这一中枢上风，一脉阳光构建了“数据—模子—应用—迭代”的闭环形状。

数据层，一脉阳后光下的每一次检讨，都在为其数据矿山孝敬新的数据增量。

模子层，一脉阳光孵化的AI子公司“影禾医脉”，已于2025年发布了“影禾觅芽”医学影像基座大模子。这是一个L0级的全经过多模态大模子，阴事全身200+常见病种，而非市面上常见的针对单一肺结节或骨折的“小模子”。

2025年，影禾医脉还聚合国度东谈主工智能应用中试基地（医疗领域）、都门医科大学附属北京天坛病院、四川大学华西病院、华为医疗军团等，基于“河图方针”先后发布了颅脑医学影像AI系统性研发效果及首个承诺级胸部CT旅途级扶植会诊AI器具（AIR），实现了从模子层到应用层的跃迁。参与影禾医脉历练的大夫曾暗意，在AIR加持下，大夫不错将更多元气心灵聚焦于复杂病变判断，极地面晋升了大夫的使命效力。

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此外，在应用层，一脉阳光的线下劳动麇集自然就成为AI器具实行的应用场和教师场，同期还积极与华为云、阿里云、科大讯飞等科技巨头的政策互助，公司正在将AI才能转机为更多具体的应用场景。

迭代层，一脉阳光通过高效顺畅的闭环运转机制，将应用产生的反映数据圭臬化处理后，陆续反哺算法模子，实现“数据反哺模子、模子驱动应用、应用千里淀数据”的自主进化旅途。依托这一可陆续迭代的技巧闭环，一脉阳光能够陆续不竭晋升会诊精度与场景适配才能，强化中枢竞争力，在行业场景中形成难以复制的技巧上风与永恒价值。

更令东谈主感奋的是，一脉阳光仍是率先买通了“数据财富化”的生意闭环。2025年，其“CT胸部病变标注数据”收效在上海数据往来所挂牌。

2025年10月，一脉阳光还与北京数据先行区、北京算力签署了契约，依托北京东谈主工智能数据沙盒合规监管框架，搭建了天下首家高质料医疗影像数据库。同期，在互助契约签署后不久就在数据沙盒环境内收效完成首个生意转机——对外提供大模子教师劳动，单笔教师劳动费达东谈主民币千万元级别。这意味着，公司千里淀的数据不再只是是躺在劳动器里的字节，而是变成了不错往来、不错变现的财富。

在这一逻辑下，一脉阳光的估值体系将不再局限于传统的医疗劳动（PE经常在15-20倍），而应向科技型、数据型企业看皆（PE经常在40倍以上）。公司正在从一家“开连锁影像中心”的公司，进化为一家“基于着实世界数据的医疗AI基础顺序劳动商”。

股市的短期波动，经常是情谊的投票；而永恒的价值，则是基本面的称重。

假如一脉阳光（02522.HK）在临了检核期被移出港股通，大致会在短期内形成公司股价的扰动，但这涓滴未损其生意形状的无缺性与成长性。相背，这一事件或为投资者提供了一个厚重不雅察的窗口。

当商场剥离掉流动性的杂音，看到的是一个领有天下最大第三方影像麇集、盈利拐点设立、且手持千万级圭臬化数据金矿的行业龙头。在“场景+数据+AI”的三轮驱动下，一脉阳光正在完成从“传统劳动”到“数智生态”的颤抖一跃。

关于看懂这一逻辑的投资者而言，此刻大致正是朝晨前最可贵的布局良机。因为在老本商场，信得过的价值重估，经常就出身于被诬蔑的低谷之中。

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